ワラントで少額から変動に賭ける：決算説明会の仕掛け時と銘柄選びの五つの合言葉
ひとこと要約：少額でワラントを買うなら決算説明会前後に大きく動く銘柄を選び、「原資産は大波、ワラントは小さく安定した波、スプレッドは小さく、買い板は厚く、レバレッジは大きく」の5句で選ぶべきだ。値動きの非対称性が買い手に有利に働く一方、レバレッジが小さすぎるものやインプライド・ボラティリティが高すぎるものは損をするだけだからである。
重要なポイント
- 決算説明会で見るべきは当日ではなく翌日だ。智原、友達、旺宏の過去の記録では翌日に劇的な上げ下げが多い。強気ならコール、弱気ならプットを買い、自信がなければ両方を買ってストップ高・ストップ安に賭ける手もあるが、翌日が変わらずなら両方とも損をする。
- ワラントの値動きの非対称性は買い手の強みだ。レバレッジ10倍のワラントは、原資産がストップ高なら0.7儲かり、ストップ安でも約0.34の損で済む。株を買ってストップ高・ストップ安でそれぞれ10%の損益が相殺されるのとは違う。ただし適切なワラントを選ぶことが前提で、コールもプットも買う場合は購入金額を同じにする。
- 仕掛けに適した時機は3種類ある。原資産が動き出す決算説明会の前後、弱気相場の年に売り込まれて出来高が出た底値株(反発狙いは短期で出入りする)、強気相場の年の権利落ち相場である。弱気相場の年は配当落ち分の織り込みが大きく、権利落ち後に下がることが多いため、権利落ち相場には向かない。
- ワラント選びの五つの合言葉は、原資産は大波、ワラントは小さく安定した波、売買スプレッドは小さく、買い注文量は十分、レバレッジは大きいほど良い、である。価格レバレッジ比(スプレッド比をレバレッジで割ったもの)は小さいほど良く、0.3%以下なら悪くない。例えばスプレッド比1%、レバレッジ5倍なら0.2%になる。
- 避けるべき粗悪なワラントは、コールの実効レバレッジが2未満のもの、プットのレバレッジの絶対値が小さすぎるナノ級のものだ。たいていインプライド・ボラティリティが高すぎ、気配も広いため、原資産が動いてもワラントは動かない。ワラントには時間価値があるので、少額で大きな利益を狙うものであり、全財産を賭けてはならず、放置もしてはならない。
セクション別要約
1:35ワラントは少額投資家と決算説明会相場向き
ワラントは少額投資家に向き、1、4、7、10月の決算説明会の季節に変動が最も大きくなる。決算説明会は四半期決算と同時に発表されて次の四半期の見通しが語られることが多く、見通しが悪いと翌日に外国人投資家が売り込むため、説明会翌日には劇的な上げ下げが多い。強気ならコール、弱気ならプットを買うか、両方を買ってストップ高・ストップ安に賭けることもできるが、翌日が変わらずなら両方とも損をする。
▶ ここから見る5:30智原の決算説明会の歴史を振り返る
智原(3035)を例にすると、説明会翌日の上昇確率は34%にとどまり、説明会では悪材料が多く出されがちだと分かる。過去を振り返ると、7月は翌日に8%下落、4月は好材料で4.1%上昇、昨年10月は2日連続のストップ高だった。ワラントでストップ高・ストップ安に賭けると損益が非対称になり、株を買うより向いていると強調している。
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7:20友達の決算説明会後の値動き分析
友達は説明会翌日の上昇確率が智原よりやや高く、上昇時は平均2.1%上昇、下落時は平均2.8%下落で、変動はやや大きい。昨年4月は説明会翌日にストップ安となり、その翌日にも8.2%下落した。パネル価格の高値圏にあたり、2日連続で合計10%超下げたため、プットで参加すれば大きく儲けられた。
▶ ここから見る8:30旺宏の決算説明会と失望売り
旺宏(2337)は説明会で楽観的な話が多く、翌日の上昇確率は40%、上昇は平均2.4%、下落は平均3.3%と変動が大きい。今年7月は翌日に4%上昇、1月は6%上昇した。メモリー市況が良くないことに注意を促しており、ずっと楽観的だった企業が悪い話をすれば、失望売りはより恐ろしくなる。
▶ ここから見る9:40ワラントを仕掛ける三つの時機
ワラントの仕掛けに適した三つの時機を説明する。一つ目は原資産が動き始めたときで、特に決算説明会の前後は変動が大きく情報も比較的公開されている。二つ目は弱気相場の年の底値株で、売り込まれて出来高が出た後の反発狙いは短期で出入りする。三つ目は権利落ち相場だが、弱気相場の年は配当落ち分の織り込みが大きく権利落ち後に下がることが多いため、強気相場の年にしか向かない。
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10:50ワラント選びの五つの合言葉の予告
ワラント選びには五つの合言葉があると予告する。転換社債は一文字に凝縮できるのとは違い、ワラントは凝縮できず五つの言葉で覚える必要があるとして、続く選び方の原則への導入としている。
▶ ここから見る10:55五つの合言葉：変動、スプレッド、出来高、レバレッジ
ワラント選びの合言葉を解説する。原資産は大波であるべきで、中華電信や中国鋼鉄のように変動が小さすぎる銘柄は向かない。ワラントのインプライド・ボラティリティは小さく安定していること。売買スプレッドは小さくなければならず、買いが多すぎるとマーケットメイカーはスプレッドを広げる。買い注文量が十分で売り注文量が少ないのはむしろ良いワラントだ。レバレッジは大きいほど良く、ワラントは少額で大きな利益を狙うものだからである。
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14:45スプレッド比と価格レバレッジ比の考え方
スプレッド比の考え方を紹介する。買値は低く売値は高いため、売買には必ずスプレッドによる目減りが生じる。例えばダイヤモンドはスプレッド比が50%〜70%に達するので現金化しにくい。スプレッド比1%は許容でき、レバレッジ5倍なら価格レバレッジ比は0.2%になる。価格レバレッジ比は小さいほど良く、0.3%以下なら悪くないワラントで、株が0.2%上がるだけでワラントが利益に転じることを意味する。
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17:15良心的なワラントと食い物にするワラント
変動が大きいときは食い物にするワラントが増え、スプレッドが大きければそれだけで食い物にするものだ。良心的なワラントはインプライド・ボラティリティが低く安定していて(小さく安定した波)、レバレッジが大きく、スプレッド比が小さい。食い物にするワラントはインプライド・ボラティリティが高く不安定で(高く乱れた波)、レバレッジが小さく、スプレッド比が大きい。講者は続けて旺宏のワラントを一つ例に選んだ。
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18:15優良ワラントの実例と選定指標
元大が発行した旺宏のワラントを例に、講者はマーケットメイクの買い気配のボラティリティが比較的安定しており、インプライド・ボラティリティを堂々と公開していると見る。さらに発行規模が大きく収入も多いため、商品の発行は比較的厳格だという。選定指標としては、実効レバレッジが10倍なら非常に良く、売買スプレッドは0.01〜0.1しかなく気配が非常に狭い。売り板が10枚しかない人気ワラントは、数秒か数分待って相手が注文を補充してから買い続け、分割して少しずつ集めればよい。
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20:55決算説明会に賭ける際の値動きの非対称性という強み
実効レバレッジ10倍、インプライド・ボラティリティ53%のワラントを例にする。インプライド・ボラティリティが下がるとワラント価格も下がるので、安定していることが必要だ。原資産がストップ高ならワラントは0.49から1.19に上がって0.7儲かり、ストップ安でも0.15残って約0.34の損で済む。この非対称性が買い手に有利に働く。決算説明会相場に賭けるならコールもプットも買えるが、購入金額は同じにする。ただしレバレッジ10倍のものを選び、小さすぎて動かないものは選ばない。
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23:45コールのレバレッジが小さすぎる粗悪ワラントを避ける
粗悪なワラントを避けるよう注意を促す。コールのレバレッジが2未満のワラントは株にも劣り、変動が小さく、時間価値の目減りが速く、金利コストも高い。実効レバレッジが2を下回るこれらの銘柄には手を出してはならない。
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25:00プットのレバレッジとナノ級ワラントの罠
プットのレバレッジは絶対値が大きいほど良い。マイナス0.2というレバレッジは、1万を払っても発行体がヘッジに使うのは2千だけで、そのうえ時間価値も取るので、自分で株を空売りしたほうがましだ。しかもこうしたナノ級のワラントは気配のスプレッドも大きく、致命的な欠点である。
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26:44実体験：発行体に気配の調整を求めた
講者は実体験を語る。以前、発行体に電話し、レバレッジが小さすぎるワラントの気配を広げて、投資家が誤って買わないようにするよう求めた。発行体は気配を広げることに同意した。レバレッジが小さすぎる主因はインプライド・ボラティリティが大きすぎることで、投資家が買っても原資産が2%〜4%下がってもワラントが動かず、まったく儲からないからである。
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27:55ワラントの合言葉のまとめとリスクの注意
合言葉をまとめる。原資産は大波、インプライド・ボラティリティは小さく安定、レバレッジは5倍超、できれば10倍がよい。悪い例はインプライド・ボラティリティが330に達するプットで、買値1.47が原資産のストップ安でようやく1.51になり、3%も儲からなかった。通常レバレッジ5倍のプットならストップ安で最低50%は儲かるので、このようなワラントは株を直接空売りしたほうがましだ。ワラントは少額で大きな利益を狙うものであり、全財産を賭けてはならず、時間価値があるので放置すればゼロになるまで損をする。
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